申洲国际遭主要股东减持 但墙外投资者还想入围城【中国服装圈·1292期】

搜索编辑：中国服装圈 文章来源：智通财经

9年时间市值增长了近50倍，平均每一年增长5.6倍，同时具有诱人的上涨斜率，申洲国际（02313）的行情走势无疑吸引了众多投资者的眼光。

图片来源：富途证券

据视察到，截止上1个交易日，投资者持有申洲国际的时间越长，账面市值获利就越多，比如持有9年获利近50倍，持有7年获利6倍，持有5年获利1.44倍，持有两年获利54%，今年年初持有到现在的获利23.7%。申洲国际凸显了价值投资的魅力，不过由于持有期限长的投资者赚很多，获利退出也在所难免。

2017年9月7日，申洲国际发布公告，控股股东协荣及主要股东富高与卖方签订配售协议，向专业机构、企业及投资者，以每股配售价58.6港元，分别配售52050000股及2950000股，合共配售5500万股，两股东合共减持32.23亿港元。遭到该信息影响，申洲国际当天股价跌6.76%，不过第二天开始反弹回升。

主要股东减持30多亿港元，这可不是小数目，而股价具有强大抗跌性，明显投资者对申洲国际的价值是认可的，回补缺口或只是时间问题。那末申洲国际的投资价值在哪呢？

产品收入增速稳健，亮点在于人工熟练程度

申洲国际主要从事制造加工纺织品，主要的针织产品有运动类产品、休闲类产品及亵服类产品，其中运动类针织品收入占比最大，历年都遥遥领先于其他产品。2017年8月20日，申洲国际发布中期事迹，运动类产品继续保持收入龙头位置，占比收入66.8%，收入同比增长22.9%，该公司第2大产品休闲类收入同比增长17.7%。

图片来源：申洲国际2016年年报

据视察到，以近5年来看，申洲国际的3大产品收入均有不同程度的扩大，运动类5年收入扩大了96.5%，休闲类收入扩大了29.8%，而亵服类收入扩大了84.2%。不过以年均扩大来看，数字其实不是很大，但很稳健，这也致使了申洲国际的营收及净利润增长都很稳健，其中营收每一年都能保持在10个点以上的营收增长。

申洲国际有1个非常显眼的特点，每一年它的人工数量都在增加，2014年度员工数量为6.2万人，到2016年度已到达7.46万人，增长了20.3%。不过申洲国际的增员不但没有降反而提高了低生产效力，以人均创收来看，每一年都在增加，2016年度为20.24万元/人，较2014年增长了12.8%，若机械装备没变，人工熟练程度提高了12.8%。

实际上，申洲国际1直在优化生产装备，提升装备的自动化水平，因此对装备资产的投资较大，不过该公司资产创收能力年均基本稳定在0.6元左右，2016年度同比虽有所增加，但却比2014年度小，这也说明了装备优化并未比员工的熟练程度对生产效力贡献大，或说装备优化效果并未开始凸显。若装备在后期得到效力的凸显，可以为该公司节省很多人力本钱。

值得1提的是，申洲国际的负债资产利用率有点低，权益乘数历年均不足2倍，资产创收基本靠自有权益资产推动，不过即使如此，该公司的权益收益率（ROE）均能保持年均17%以上，对投资者来讲，这个收益率非常的诱人，最少比投资固定收益类资产品种要高很多。

模式设计：严格辨别生产销售区域

据了解到，申洲国际能够保持稳健的营收增长，得益于前4大客户的稳定性，历年占比都很高，根据其2016年年报所电工劳保工作服
述，该公司主要客户包括UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA等国际知名品牌客户，而根据其2017年上半年，前4大客户（UNIQLO、ADIDAS、NIKE及PUMA）收入占比就达79.2%，合计收入同比上涨了19.26%。

UNIQLO（优衣库）、ADIDAS（阿迪）、NIKE（耐克）及PUMA（彪马）均是国际知名的运动品牌，其中耐克不但体量大，收入增长还稳定，截止2017年5月31日，耐克年度收入就达343.5亿美元，同比增长达6.1%。未来1定时间内，该4大客户还是申洲国际主要增长动力源。

实际上，垂直产业转移是申洲国际比较明智的地方，智工作服询价公告
通财经了解到大地复合肥工作服
，该公司固定资产集中区域主要在中国和越南，越南算是第2大生产基地，主要生产面料，然后将面料产品从越南运往中国服装生产基地。随着中国人工本钱愈来愈高，该公司将上游的生产迁移至较落后地区，可以大大的节俭了人工本钱和原材料生产本钱。

而且越南区域有很大的税收优惠，根据申洲国际2017年中报所述，该公司2016年已满足越南政府的税收优惠条件，按较低税率10%交纳所得税，并豁免首4年，及其后9年可减免50%的所得税。

图片来源：申洲国际2017年中报

我们也能够发现，申洲国际的收入市场其实不在越南，主要集中在4大发达区域，分别是中国内地、欧盟、日本和美国，中国虽消费能力不如其他3个国家，但人口基数大啊，因此收入占比每一年均能保持榜首。说到这里，申洲国际的经营战略非常明晰了，上游产业转移落户地区生产，通过供应链下降下游生产本钱，然后将成品运往高消费国家。

这类模式虽老套，但很管用，最少在成品本钱上要比欧美日国家要低的多，价格上具有很大的优势，加上4大客户的稳定性，申洲国际只要扩产均能轻松消耗产能。

高派息率和事迹敏感性

上文已论述申洲国际在生产及销售的状态，和经营模式，其未来收入仍具有1定的增长预期，该公司也取得各大行的看好，比如2017年9月11日，DuetscheBank给予该公司目标价73港元，较前次目标价涨14.06%，较上1个交易日收盘价涨幅差距21.7%。2017年9月7日，元大证券给予申洲国际71.5港元的目标价。

实际上，2014年以来，申洲国际每一年的派息都很高，派息率都超过了50%，2017年中期股息派息率为50.7%，保证每一年的高派息率，也是投资者看好该公司的主要缘由之1。

值得1提的是，申洲国际的营收及净利润对市值的敏感度都很高，以近3年的数据来看，该公司的净利润增长与营收增长差距逐渐扩大，主要还是得益于该公司费用控制的改良，这也致使了营收增长对市值增长的敏感度要比净利润要高。以复合增长率算，营收每增1%，市值涨2.89%，而净利润每增1%，市值涨2.45%。

不过这其实不能作为投资的标准，历史数据会随着现时数据及未来数据平滑，决定市值未来涨幅的还是要看申洲国际未来生产经营状态。

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